金融保费结构有待优化荐股位置

金融：保费结构有待优化 荐1股 - 0 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

1季报公司净利润增速和利润影响因素分化较大14年1季度4家上市公司净利润增速参差不齐，平安、太保、新华和人寿净利润同比增长46.2%、44. %，6.5%和下滑28. %；净资产较年初分别增长6%、4. %、4%和1.8%；总资产分别增长9%、7.9%、5.4%和 .9%。本期影响净利润的关键变量是：保费、投资收益、计提准备金和资产减值。其中提取保险准备金和资产减值影响最为明显，并且这两者计提规模差异也较大。

缴费结构和产品形态是准备金计提差异的主要原因平安、太保、新华和人寿寿险保费收入同比分别增长26.7%、25.2%、5 %和18.1%，准备金计提规模同比分别增长21.1%、4%、57.8%和61.2%。保费收入增速与准备金计提规模增速差异较大，主要原因在于产品缴费结构和产品形态不同。剔除基数原因，国寿和新华因为趸交占比较高，准备金计提规模较大。从变动趋势来看，1季度是趸交保费的高点，随着佣金及手续费增速的放缓和偿付能力压力的增加，后期产品结构调整将是常态，单季度准备金计提规模会减少增速会放缓。

1季度股票亏损依然计提首要原因，预判14年减值压力增加1季度平安、太养殖户随时会取消预订保、新华和人寿分别计提减值24亿元、52亿元、4600万和2.57亿元，分别占净资产2.72%、2. %、0.6 %和0.02%，占可供出售金融资产2.09%、1.28%、0.18%和0.01%，资产减值从计提规模到占比均差异较大。平安和人寿减值规模较大，股票亏损依然是减值的重要原因。综合1 年浮亏情况，14年资产减值压力增加，可供出售金融资产规模和权益仓位依然是减值的重要影响因素。虽然减值有增加，但不可否认行业净投资收益率依然在持续提升，除国寿外公司投资净收ME2目前在日本的发卖还是未定.我认为有考虑的价值益及净投资收益率均有所提升。固定收益资产结构调整和加大另类投资权重依然能支撑净投资收益率持续改善。

投资策略及建议从1季报业绩和股价表现来看，市场给予平安业绩正反馈和新华业绩负反馈，太保和国寿市场反应不明显。虽然1季度具有阶段性特征，不过对于全年保费规模及价值情况，我们态度相对积极。中期我们看好健康和养老需求逐步释放带来的健康险和养老险产品需求；短期我们认为费率市场化改革是产品转型的契机，保险产品的价值和保费收入的稳定性都将提升，从而支撑保险估值提升。

从个股方面，我们持续推荐中国平安，并重点关注中国人寿。